李蓓：黄金最好的阶段已经过去 上周我卖掉了黄金 11月29日｜半夏投资掌门人、知名私募基金经理李蓓发文称，很多人一定会问，如果美国资产不确定性变大，是不是要增加更多的黄金配置？我的答案是：不要。黄金最好的阶段已经过去。通胀调整之后的实际的黄金的价格，有可能已经进入到了高位区间。我看过学界和业内很多黄金长期定价的模型，我觉得最好的是中金公司的李昭博士做的模型。(见下图)他发现实际金价的波动，也就是扣掉通胀的黄金价格，用三个因素可以解释绝大部分，全球央行对于黄金的购买或出售是最主要的解释变量，然后还有赤字和消费者信心。如果看这个模型可以发现，残差项达到了历史最高值，跟长期的几个因子所决定的金价相比，当前的金价已经明显高估。
当然高估不代表趋势的逆转。我不能说相对模型高估了，它就一定不能继续涨。但是我想提醒大家：黄金从来都不是只涨不跌的。从1980年前后到2000年前后，实际金价经历了一轮20年的长期熊市。因为全球多国央行持续抛售黄金。80年代苏联财政告急，持续出售黄金支撑国际采购。1982年苏联黄金储备约2500吨，到1991年解体时，俄罗斯继承的黄金仅剩约240吨。1997亚洲金融危机爆发后，为支撑本币汇率，众多亚洲国家，甚至瑞士和澳大利亚央行都出售大量黄金。70年代末的《牙买加协定》确立了黄金的非货币化方向。1998年时全球官方黄金储备约为34000吨，占已开采全部黄金存量的比例从1969年的42.6%大幅降至24.1%。
说回现在，直到上周，我自己依然持有黄金作为资产配置的一部分，但上周我卖掉了。因为我看到了重要的变化。大约两个月前，我们看到本轮第一次有央行出售黄金，这个国家是菲律宾。在最近，我们看到俄罗斯央行开始出售黄金。俄罗斯央行的黄金储备排在全世界的前5位，大于中国央行。我认为这是一个重要的标志性的信号。因此，我卖掉了我自己持有的黄金。再往后，如果主要国家发生财政的问题，比如美国，则黄金变数更大。如果美国的AI泡沫过两年破灭了，作为全球第一大黄金储备国，美国是否有可能出售黄金来支撑财政呢？这是大家需要注意的一个风险。因为其实，特朗普本人曾经说过考虑出售黄金的。